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2018-05-15 08:29 中国证券网

  四维图新季报点评:等待行业的春天

  类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:唐月 日期:2018-05-14

  并表杰发科技给公司带来业绩支撑。2017年杰发科技净利润20816.95万元,没有完成22798.51万元的业绩承诺(实现率91.31%),主要原因是后装4G车机整机市场竞争激烈,影响了下游厂商的销量,另外公司车载功率电子芯片因为工艺磨合问题生产不够稳定。公司于2016年4月发起了对杰发科技的并购,并与2017年3月开始并表,全年实现并表收入5.17亿元,占合并报表的23.99%,并表净利润1.88亿元,占合并报表的70.97%,扣除并购因素公司收入增长3.40%,净利润增速-50.83%。

  公司传统导航电子地图业务面临发展瓶颈,公司采取了提升品质和差异化的方向应对市场变化。我们根据易观国际数据测算,2017年前装车载导航出货量453万台,同比下滑10%,前装车载导航出货量约为18.3%,较上年下滑2.3个百分点,受到手机导航的挤压遇到了发展的瓶颈。2017年4季度公司出货量占比38.6%,较上年同期下滑了0.8个百分点。为此公司聚焦高级地图数据属性的应用产品研发,提供一体化的服务,全年导航业务收入9.41亿元,仍然实现了15.43%的增长。

  在新业务领域的布局,带来短期业绩压力。公司的车联网、高精度地图、高精度定位、自动驾驶、车规级芯片、位置大数据等新业务都还处于投入期,2017年公司研发投入9.13亿元,同比增长25.8%,其中费用化的研发投入7.08亿元,同比增长39.63%,已经超过收入增速。新业务的投入难以短期见效,需要等待市场成熟带来行业性爆发的机会。

  2017年公司继续保持了车载导航领域绝对的领导地位,提出了“智能汽车大脑”的战略愿景。于8月成为了全球首家发布日更新平台的图商,为卡车提供ADAS地图,高精度地图完成了部分国际车厂的评估。公司成功通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级认证审核,成为全球汽车GIS软件和数字地图行业中唯一通过此认证的企业。同时,在完成对杰发科技的并购以后,公司成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,业务协同效应正在显现。

  中美贸易战后,杰发科技作为车载娱乐芯片的龙头,将更多地受益于国家政策的推动。杰发科技车载信息娱乐系统芯片已经与多家前装车厂建立起战略合作关系,并连续多年占据国内后装市场50%以上的市场份额。同时,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,并将推出智能座舱系统芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片等新产品,打破国外行业巨头的垄断,并为自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定基础。

  车联网和无人驾驶长期利好公司的发展。近年来随着国家政策的支持和车厂、供应商、科技巨头的跨界合作,国内自动驾驶业务已经呈现出弯道超车的趋势。2020年前后或将成为主要汽车厂商和科技企业承诺推出部分自动驾驶量产车的时间节点。而高精度地图作为目前自动驾驶解决方案中不可或缺的组成部分,决定了公司作为行业龙头的重要地位。

  盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.26元、0.35元、0.49元,按5月4日收盘价25.61元计算,对应PE为99.56倍、73.46倍、52.35倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,暂时给予公司“增持”的投资评级。

  风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期。

  宏发股份:受汇兑损益影响,一季度净利润基本持平

  类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨藻 日期:2018-05-14

  一季度受汇兑损益影响,净利润基本持平

  公司2018年一季度实现营业收入15.96亿,同比增长18.58%;实现归母净利润1.67亿,同比增长0.66%;实现扣非后归母净利润1.59亿,同比下降1.34%。公司一季度净利润基本持平,主要因为公司一季度汇兑损失依然较大,导致财务费用大幅增长。

  空调及逆变器市场带动通用继电器持续增长

  通用继电器下游空调客户积极备货,带动公司通用继电器一季度出货量继续保持快速增长;同时通用继电器新应用市场光伏逆变器业务也快速上量,带动公司一季度通用继电器发货量持续增长。在通用继电器板块,家电市场保持稳定,新开发新能源领域快速释放空间,保证通用继电器板块整体持续增长。

  汽车继电器积极开拓新品类,高压直流产品出货量大增

  一季度汽车行业总体需求微增,公司汽车继电器一季度发货微增。公司汽车继电器增长主要来源于美国及巴西市场,国内市场需求相对稳定。汽车行业整体趋于稳定,公司将主抓PCB产品增长和真空泵、应用电子模块等新门类汽车电子产品市场拓展。

  高压直流继电器产品,受益比亚迪、汇川以及物流车等新项目带动,一季度出货量大增。国内新能源汽车整体向好,公司也在高压直流继电器方向积极启动新项目,预计板块收入及市场份额将持续增长。

  国网招标及汇率波动双重影响,电力板块发货量下降

  受国网招标继续下降,以及汇率波动影响,公司电力继电器板块发货量出现下降,一季度累计发货量出现下降。

  信号、工控继电器继续保持稳定,低压电器初现快速增长信号

  公司信号继电器在安防领域项目需求平稳上升,在灯孔、油气转换等新市场增长明显,发货量稳定增长。工控继电器产品整体竞争力不断提升,发货量也维持稳定增长。低压电器板块一季度增长主要源于欧洲小断、美的、特变、成套设备等项目,板块初现快速增长信号。

  投资建议:由于汽车板块竞争激烈,电力板块国网招标继续下降,将公司2018-2020年净利润由8.88亿、10.58亿、12.73亿,调整至7.9亿、10.06亿、12.29亿,同比增长15.78%、26.89%、22.13%;EPS1.49元、1.89元、2.31元;对应P/E24.6倍、19.4倍、15.9倍;维持“买入”评级。

  风险提示:或存在电网招标继续下降风险,或存在新能源汽车市场推广不达预期风险。

  天汽模:战略入股时空能源,发展前景广阔

  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2017-11-10

  事件

  公司公告,拟以9.79亿元收购浙江时空能源技术有限公司37.5%股权,目前已签署股权转让框架协议。

  点评

  战略拓展新能源,提升公司盈利水平及发展前景。浙江时空能源成立于2014年,专注于动力电池系统产品的研发、生产与销售,广泛应用于多种类型的新能源汽车,包括纯电动乘用车、城市物流车等,产品主要适用车型包括东风俊风纯电动物流车、东风俊风ER30 纯电动乘用车、东风8849(暂定名,车辆型号EQ5041XXYACBEV 等,后同)纯电动物流车、东风御风A08 纯电动客车。伴随中国新能源汽车的高速发展,公司2015年、2016年净利润分别为5400万元、8000万元,实现业绩高速增长。我们认为,公司把握中国新能源汽车高增长历史机遇,入股浙江时空能源,将大幅提升盈利水平及发展前景。

  多元拓展,提升长期发展空间。公司模具业务稳健发展,在手订单充裕,持续拓展新能源汽车客户,2017H1公司新签新能源汽车客户智车优行、威马汽车等,并且已于蔚来汽车、国能汽车签订冲压件及装焊业务供货协议。军工领域,全资子公司沈阳天汽模取得武器装备质量管理体系认证证书,具备相关领域军品研发、生产和服务的能力,在军工领域拓展稳步推进。

  投资建议

  立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.20元、0.25元、0.30元。买入评级,目标价为10元。

  风险提示:新车开发数量不及预期;海外业务拓展不及预期;收购进度不及预期。
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