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2018-05-15 14:27 益盟操盘手

  海能达:多因素致利润下滑,看好研发高投入带来的长期增长

  海能达 002583

  研究机构:信达证券 分析师:边铁城 撰写日期:2018-04-11

  营业收入持续高增长。2017年公司营业收入53.5亿,同比增长55.77%,为近年来最高。2013-2016年公司营收增速分别为48.27%,15.80%,27.09%,38.66%。公司营收快速增长的原因有以下几点:1.通过前期的大规模投入,公司实力不断增强,业务逐渐进入收获期。2017年数字产品销售收入41.6亿元,同比增长65.95%。2.公司于2017年完成对赛普乐和诺赛特的收购,财务并表分别贡献6.7亿元和1.3亿元。3.OEM产品快速增长,2017年OEM产品销售收入4.9亿元,同比增长60.59%。2017年公司在宽窄带融合产品实现突破,销售收入达2,537.81万元,未来有望放量,成为公司新的增长点,带动公司营收快速增长。此外,随着公司完成对赛普乐和诺赛特的收购,公司Tetra产品的整体技术水平将快速提高,助力公司继续向龙头摩托罗拉发起挑战。

  利润短期波动,多因素致其下滑。2017年归属于上市公司的净利润为2.45亿元,比上年下降39.06%。造成净利润下跌的有多重因素:1.公司4季度部分订单的交付延迟,造成收入确认未达预期。2.管理费用因研发投入增大及海外子公司并表而大幅增长,报告期内公司管理费用129,771万元,同比增长91.31%。3.公司持续加大力度拓展全球营销网络的广度和深度,同时加大了数字新产品的推广力度,报告期内销售费用91,393万元,同比增长53.52%。4.财务费用2017年也大幅提高,报告期内财务费用9,432万元,同比增长570.43%,主要原因是收购、基建等专项项目和日常经营的资金需求,公司贷款余额增加,导致财务费用增加较快。5.因收购赛普乐和诺赛特2017年公司产生一次性费用为4,023万元。随着研发人员的配置完成,以及收购费用的一次性支出,我们判断2018年费用的压力将有所缓和。

  高研发投入压缩短期利润空间,长期来看是公司赶超的推动力。我们认为要理性看待公司净利润的下滑。近年来公司投入大量资金进行研发,短期来看研发费用的快速增长会使业绩承压,但从长期来看,研发实力的提高将会增强公司产品的技术壁垒,提升公司在产业链中的地位。此外,公司目前处于快速扩张期,为了抢占市场份额,大量投入不可避免。随着公司营收的提高,份额的增长,未来规模效应带来业绩拐点值得期待。结合公司所处行业来看,专网通信市场规模近千亿,海能达作为龙头在多方面有优势,看好公司未来发展。

  盈利预测:我们预测公司2018-2020年EPS为0.39、0.52、0.64元,2018-2020年PE为30、22、18。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。

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